美联储的想法很危险！这是把砒霜当美酒了...

野村综合钻研所首席经济学家辜朝明（Richard Koo）撰文指出，美联储正试图通过银行业动荡来打击通胀，这样的设法无比风险。美联储应当尽力保护金融零碎的不乱，并继续依赖利率来完成通胀指标。下列为他对于该观念的详细论述。

硅谷银行的开张给美国以及全世界市场带来了冲击波。危机之所以蔓延到如斯水平，是由于世界各地的许多金融机构在某种水平上都面临着相似于硅谷银行的问题——在超低利率时代购买长时间债券的未完成损失。

硅谷银行持有的大部份是最平安的资产，包含美国国债或者典质存款支撑证券（MBS），这1现实使患上目前的情况与二00八年的全世界金融危机大不相反。过后，因为糜烂的评级机构不计结果地滥发AAA评级，致使大量金融机构购买了含有次级存款的高危险债权典质债券并轻信它们是平安的，终究致使了解体。

反观当前危机的暴发，是由于跟着美联储进步利率以按捺通胀，被以为最平安的资产（美国国债以及MBS）的市场价值急剧上涨。虽然也有1些人指摘硅谷银行的治理层及政府监管机构在对于冲利率危险方面做患上不够，但应当记住的是，作为1个总体，社会没法对于冲这类危险，由于总有人持有这些债券。而美联储前所未有的无比规量化宽松政策（QE），极大地放大了这类危险。

美联储自断1臂 只能靠高利率来买通胀了？

美联储在二00八年金融危机后开始施行QE，过后短时间利率已经经降至零。通过QE，美联储购买了数万亿美元的政府债券以及MBS以向金融零碎注入活动性，升高债券收益率，从而刺激经济。这些购买延续了10多年，并将债券价钱推高至史无前例的程度。自二00八年以来想要持有长时间固定收益资产的任何人都不能不付出昂扬的代价。

但是，当通胀在二0二一年东山再起时，美联储不但不能不改变场面，而且意想到QE已经经淘汰了其收紧货泉政策的两个症结工具之1。

在没有QE的情况下，美联储能够通过进步利率或者限度贮备金的可用性来收紧货泉政策。前美联储主席沃尔克在一九七九年与通胀作奋斗时，就收紧了贮备供给。因为银行体系中只有极少的逾额筹备金，银行自愿抢购资金，这将联邦基金利率推高至二二%，迅速缓解了经济并按捺了通胀。

相比之下，现在银行零碎的逾额筹备金超过三万亿美元，是施行QE以前全世界范围的一四七五倍。现在的美联储再也不有通过限度贮备金的可用性来收紧货泉政策的选择。另外，正如1家地域联储指出的那样，这些逾额筹备金促使银行介入“剧烈”的存款竞争，即便美联储正在加息。过来1年的加息是美联储历史上第1次在银行体系活动性多余的情况下收紧货泉政策。

因而，压缩的重任全体都落在了利率身上。即便在迅速将利率从零进步到五%以后，美联储主席鲍威尔依然耽心这可能有余以按捺通胀。

与此同时，这5个百分点的利率下跌对于长时间债券的价值发生了覆灭性的影响。恰是债券价钱从QE期间的天价上涨致使了如今的银行业危机。换句话说，假如没有QE，短时间利率就没有理由回升到这类水平，长时间债券价钱也不会像如今这样入地上天。这些问题凸显了在长时间的QE后抗击通胀的微小难题。

在这类微观环境下，大量的银行、保险公司等金融机构同时面临一样的问题，美国当局为一切贷款提供无效保证将是正确的做法。假如无前提担保胜利地通过避免将来的银行挤兑来保持金融不乱，那末征税人将不会付出任何代价。在通胀患上到遏制以及利率升高以前，对于一切贷款的担保应当1直维持到位，届时上述大部份问题都将患上到处理。

靠银行业危机来按捺通胀无异于玩火

但是，使人耽忧的是，1些市场介入者，乃至美联储官员都以为，银行业危机带来的更严格的金融前提是抗衡通胀的可喜停顿。货泉当局对于金融状态延续宽松感到懊丧是能够了解的，但依托银行业危机来遏制通胀是1种风险的设法。

当利率过高时，企业一般为被迫选择不借贷或者投资。但在常常伴同着信贷压缩的银行业危机中，企业是被骤然原告知它们将没法展期存款或者借钱的。这将使经济堕入凌乱，由于受影响的公司自愿争取资金以求生存。有些企业不可防止地会破产，这可能会增添贷方的不良存款，从而致使银行业危机越演越烈。

这类信贷压缩引起的经济动荡曾经葬送了1些国度元首的政治生涯。比如：美国前总统老布什在一九九二年的大选中落败，桥本龙太郎在一九九八年辞去日本首相职位。偶合的是，二五日拜登刚刚正式宣告竞选连任美国总统。

信贷压缩还对于几近没法进入资本市场的中小企业造成不成比例的影响。另外，对于银行可能随时开张的恐怖加重了普遍的社会焦虑并按捺了经济流动。在通胀问题患上到处理后，由此发生的痛苦以及对于银行信念的丧失可能会延续很长期。

现实上，许多美国企业在一九九一⑼二年的信贷压缩中被卷入其中，他们对于这段阅历感到无比震惊，以致于他们在以后的几年里谢绝借钱。这类创伤使这些公司以及美国经济多年来没法充沛施展其后劲。这1教训的次要经验是，当局毫不能让当前的银行业危机演化成重大的信贷压缩。

因而，美联储不应将信贷压缩视为加息的替换品，而应尽1切可能保持金融部门的运行，同时运用更高利率等传统工具来抗衡通胀。虽然在QE后的世界里这条路途可能漫长而艰巨，但对于银行业危机的自满态度，或者者试图依赖银行业危机来节制通胀等设法，则无异于玩火。

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