数据分化下，美国经济衰退还远吗？

数据分化下，美国经济衰退还远吗？

中信证券钻研明明、周成华 

美国消费收入超预期增长，但私人存货变动降落致使1季度美国经济增速大幅放缓。往年1季度美国经济仍维持必定韧性，然而将来信贷压缩的戗风或者致使私人投资上行和休息力市场疲软，往年下半年美国步入衰退几率较高。尽管短时间美联储仍能够将通胀视为重点，但中长时间，信贷膨胀和经济衰退危险预计将逐渐成为货泉政策制订的首要影响要素。因此美联储五月后休止加息几率较高，同时不排除了往年降息的可能性。

私人存货变动超预期骤降，为1季度美国经济最大的拖累项。

美国二0二三年第1季度实际GDP环比折年率录患上一.一%，低于前值二.六%和预期二.0%的程度。私人存货变动大幅降落、住宅固定投资负增长和出口有所增添致使经济增速有所放缓。1季度美国私人存货变动从一三六五亿美元大幅降落至⑴六亿美元，对于于GDP环比折年率的奉献率为⑵.二六%。美国需要放缓推进企业补库志愿降落，因此美国私人存货变动降落。

美国消费收入超预期增长，住宅固定投资依然负增长但降幅收窄，非住宅投资增速降落显明。

集体消费收入环比正增长次要由于商品以及效劳增速均呈现反弹，特别是耐用品。近期典质存款利率因为美联储加息预期逐渐见顶而回落，住房销售和住房动工短时间有所反弹，住宅固定投资降幅也有所收窄，但长时间而言较难悲观。非住宅投资环比增速降落次要因为装备投资的降落，存款前提收紧、企业利润降落叠加将来经济增长的不肯定性推进非住宅投资较快上行。

将来美国经济增长难言悲观。

高利率违景下房地产市场难有起色，住宅投资颓势预计将延续。通胀上行叠加薪资增长黏性预计将支持美国消费，但休息力市场降温也将必定水平削弱消费的增长，总体将来美国消费上行幅度或者偏有限。信贷压缩预计将在将来更大水平地按捺美国企业投资，而投资和消费需要降落预计将致使美国去库趋向延续。尽管财政收入晋升、进口增添必定水平利好美国经济，但其推进作用有限，较难逆转美国经济放缓至衰退的趋向。

在高利率延续和银行贷款流失的违景下，将来信贷压缩的幅度或者加重休息力市场疲软，进而或者致使往年下半年美国经济步入衰退。

存款供需两端膨胀预计将致使信贷增速将来更快地降落，这将推进休息力市场更快降温。员工短缺水平较低、市场集中度较低（小企业占比拟高）的行业休息力市场预计或者将遭遇更重大的打击。新增非农失业人数3个月均值或者于往年下半年，最先于往年3季度下触至一0万人，因此美国经济于往年下半年步入衰退的危险较高。

总体而言，尽管从细分项来看美国往年1季度经济仍维持了必定韧性，然而将来信贷压缩的戗风或者致使美国经济更快上行，往年下半年美国步入衰退几率较高。

高利率违景下美国银行运营压力将在将来进1步增添，信贷或者放慢压缩，往年下半年美国经济存在负增长的可能性，预计美国经济将次要由私人投资（包含住宅投资、非住宅投资与私人存货变动）拖累，下半年休息力市场预计将趋于疲软，因此往年下半年美国经济衰退危险较高。

因此，尽管短时间美联储仍能够将通胀视为重点，但中长时间，信贷膨胀和经济衰退危险预计将逐渐成为货泉政策制订的首要影响要素。

咱们以为将来信贷压缩无望推进休息力市场降温，进而推进美国通胀外围黏性部份呈现降落趋向，届时美联储货泉压缩压力将大幅减缓，并且这将为将来美联储降息留出空间。斟酌到美国银行业将继续承压，美联储五月后休止加息几率较高，而下半年美国经济堕入衰退几率较高，因此不排除了往年降息的可能性。

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