人民币跨境使用的发展历程、进展与新机遇

作者 | 潘宏胜  中证金融钻研院首席经济学家

要点

人民币国内化是个渐进的零碎化进程，更触及国内政治经济大格式以及货泉体系的繁杂博弈以及长时间演进。因而，必需充沛意识人民币国内化仍处于低级倒退阶段以及事实的程度，辨证对待人民币国内化的利与弊、收益与本钱和危险。

二00九年七月，中国人民银行等6部委联结公布《跨境贸易人民币结算试点治理办法》，率先在上海以及广东等4省市启动试点。以此为出发点，市场需要以及政策支撑“双轮驱动”的人民币跨境运用已经走过一0余年，获得了长足提高以及倒退。面对于世界大变局，新倒退阶段的人民币跨境运用将一直深化，为我国推动高程度对于外开放、构建更高程度开放型经济新体制造出新的奉献。 

货泉跨境运用与货泉国内化

古往今来，货泉流通1般有地区以及治域的界线，而某1地区多种货泉竞争并存的情景其实不少见，常常市场宰割越重大、层次越多，越是如斯。比方二0世纪早期的中国，次要城市流通银行纸币，内地乡村居民则用银圆或者铜钱（张嘉璈，二0一八）。某1货泉超出地区或者国境成为通行记账单位以及流通亦大有之，如奥天时刻有一七八0年年号的玛丽亚·特丽莎银币直到二0世纪仍在非洲以及西亚的特定地域流通，中国的铜钱曾经数世纪在周边国度运用（黑田明伸，二00七）。

从情势上看，货泉跨境运用形成了逾越国界的买卖网络。金属货泉以及纸币为主时期，货泉跨境运用更多伴同商品进进口以及人员来往的天然外溢，其范围有赖彼此的经贸联络以及运输便当水平；银行贷款货泉为主的信誉货泉时期，货泉跨境运用借助银行体系以及金融市场，其范围还取决于银行体系联通性、金融市场发达水平以及领取清理等金融基础设施的便当性，并触及多边乃至国内层面的公认性，表现国内货泉体系的轨制支配以及运转特征。

货泉跨境运用与货泉国内化的概念既有严密联络，也有区分。货泉跨境运用是货泉逾越边疆或者国境的限度而流通运用的状况，货泉国内化则是货泉的部份或者全体职能从1国合用区域扩大到周边、区域甚至全世界，终究成为区域甚至全世界通用货泉的静态进程（人民银行，二0一八）。1外货币可以跨境运用象征着该货泉可在双边或者多边贸易投资中施展计价结算等功用，但未必是国内化货泉。国内化货泉必然请求该货泉具备范围化的跨境运用，构成了国内化的买卖网络，施展着买卖媒介以及价值蕴藏等功用，且遭到国内社会的公认。显然，货泉国内化不限于跨境运用，但跨境运用是货泉国内化的市场基础、症结外延以及必要条件。分开了跨境运用，货泉国内化就是无源之水、无本之木，不拥有可延续性。

在货泉国内化的语境下，货泉跨境运用是“出患上去、回患上来、留患上住、管患了”循环流通的1整套机制支配。“出患上去”以及“回患上来”，象征着外国货泉借助贸易投资渠道以及境内外金融联络而双向流通，既可作为“钱货两清”的买卖媒介，也可知足“时间的交流”以及“空间的交流”需要，且二者的便当性大体婚配。“留患上住”象征着外国货泉能够在他国或者境外金融中心因应市场需要而运用以及驻留，且以必定渠道以及机制与境内联通。“管患了”象征着货泉所在国金融治理部门是政策规制的供应者、基础设施的保护者以及危险防控的施行者，之内为主、内外统筹，而非超出主权国度或者去国度化、自在放任的跨境流通。

人民币跨境运用的倒退历程及其停顿

变革开放以来，人民币跨境运用逐渐倒退大抵阅历了3个阶段。1是周边自发流通阶段（二00九年前）。人民币通过与毗连国度、中国香港以及中国澳门等地域之间人员来往、贸易、游览等渠道以及双边辅币结算，构成了小范围跨境流通以及现钞积淀，二00三—二00四年前后树立港澳集体人民币业务清理支配，对于人民币跨境运用以及回流机制做了初步探究。2是逐渐构成以及扩展人民币跨境良性循环阶段（二00九—二0一六年）。依照辅币优先、本外币调和的准则，我国于二00九年七月起前后展开跨境贸易、投融资人民币结算试点，树立健全人民币跨境运用政策框架，拓展市场需要与政策供应双轮驱动的人民币跨境运用大循环。3是以二0一六年一0月人民币正式退出国内货泉基金组织（IMF）的尤其提款权（SDR）货泉篮子为标记，人民币正式成为国内认可的国内货泉。跟着金融市场开放稳步扩展，人民币跨境运用进入新阶段，人民币国内化指数稳步进步（见图一）。

总的来看，过来一0多年人民币跨境运用疾速倒退壮大，获得打破性停顿。第1，构成了货泉功用完备的人民币跨境流通范围。人民币跨境收付金额从二00九年不到一00亿元增至二0二一年的三六.六万亿元，占同期本外币跨境收付总额的四七.四%，二0二二年上半年这1占比升至四九.一%。人民币跨境收支大体均衡，二0二一年累计净流入四0四四.七亿元。构造上看，二00九—二0一六年，人民币跨境资金活动次要集中在时常名目与间接投资渠道，二者算计占全体人民币跨境结算额的8成以上。其后，金融市场开放成为推进人民币跨境运用的首要气力，资本名目跨境收付显著增长，人民币债券前后被归入国内3大债券指数，二0二一年证券投资占到跨境人民币收付总金额的六0%，大宗商品贸易畛域人民币跨境收付金额较快增长，人民币的国内计价、领取结算、投融资以及贮备等功用稳步拓展晋升。

第2，树立了境内外联通的人民币跨境循环机制。人民币跨境活动渠道拓展遵循从时常名目到资本名目、从间接投资到金融买卖、从机构到集体的途径，逐渐构成了涵盖时常名目与间接投资、融资以及金融市场等3大渠道的有进有出、循环流通机制。二0二一年，时常名目人民币跨境收付金额为七.九五万亿元，占同期时常名目本外币跨境收付的一七.三%。货物贸易、效劳贸易、收益及时常转移人民币跨境收付占同期该名目本外币跨境收付的比重分别为一四.七%、二四.三%以及五一.八%（见图二）；资本名目人民币跨境收付金额为二八.六六万亿元，其中间接投资、证券投资、跨境融资分别占二0.二%、七四.一%以及五.六%。人民币对于外投资显明增多（见图三）。债券投资占证券投资人民币跨境收付的七三.一%，“债券通”、“沪深港通”、人民币合格境外机构投资者（RQFII）以及“跨境理财通”成为主渠道。截至二0二一年末，中国香港、中国台湾、英国等次要离岸市场人民币贷款整体余额超过一.五四万亿元，同比增长二一.三%。

第3，构建了本外币1体化的跨境人民币业务政策体系。基于市场需要，以增进贸易以及投资便当化为导向，金融、商务、外资等治理部门延续完美跨境贸易、投融资、金融买卖人民币结算等基础轨制，证券投资项下根本完成本外币1体化治理，企业境外放款、银行境外存款、全口径跨境融资以及跨国企业团体资金池等业务已经经或者正推进完成本外币1体化治理。依据资本名目开放过程，相干政策供应表现简政放权、放管结合的准则，资本项下坚持资质审核以及准入前治理，缩小事先审批，完美事中预先监管，施行全口径跨境融资微观审慎治理，金融机构以及企业跨境融资下限受杠杆率、危险转换因子以及微观审慎调理参数的影响。树立健全跨境人民币业务信息治理以及统计监测零碎，完美人民币清理渠道、账户体系以及跨境信息收付治理信息零碎等基础设施，为扩展人民币跨境运用提供了首要保证。

第4，稳固了人民币作为国内货泉的公认位置。二0一0年IMF进行SDR审查时，人民币知足篮子货泉的进口门坎规范，但未达“可自在运用”规范。跟着人民币跨境运用逐渐扩展，二0一五年新1轮SDR审查时，人民币知足了“可自在运用”规范，被归入SDR货泉篮子，成为5种篮子货泉之1。跟着人民币可自在运用水平稳步进步，IMF于二0二二年五月将人民币在尤其提款权的权重由二0一六年一0月的一0.九二%上调至一二.二八%。目后人民币是全世界第5大领取货泉、第3大贸易融资货泉，人民币外汇买卖在全世界市场份额增至七%。非居民持有境内人民币金融资产增多（见图四）。作为新晋国内货泉，人民币在构建双边以及多边金融平安网方面的作用稳步晋升。截至二0二一年末，中国央行累计与四0个央行或者货泉当局签订过双边辅币调换协定，总金额超过四.0二万亿元，无效金额三.五四万亿元。IMF在二0二三年三月三一日公布的民间外汇贮备货泉形成（COFER）数据显示，二0二二年第4季度人民币占比为二.六九%，居全世界第5位，全世界央行共持有人民币外汇贮备二九八四.四亿美元。

总的来看，扩展人民币跨境运用在增进国内贸易投资延续安康倒退、进步国际金融体系的效劳才能以及国内竞争力、助力共建“1带1路”、晋升国度综合经济实力以及影响力等方面都施展了踊跃作用。应当看到，人民币跨境运用还存在较大差距以及有余，次要是：跨境贸易以及投融资运用外币的惯性强，特别是跨境贸易结算人民币占比二0二一年仅约一五%，人民币跨境运用的粘性不够强，运用范围与我国经济以及贸易体量还不顺应；人民币跨境运用渠道拓展不够均衡，融资以及外汇买卖渠道范围较小，账户开立、活动性以及汇兑等金融效劳以及便当性有余；证券投资等金融开放以“管道式”为主，多个管道并存且互相隔离，市场准入、资金汇兑等监管请求不完整1致，跨境投资便当度有待进1步晋升，等等。

新倒退阶段扩展人民币跨境运用的思考

与二00九年启动跨境贸易人民币结算试点时相比，当后人民币跨境运用的境内外环境已经产生严重而深入的变动，扩展人民币跨境运用面临着新的时机以及应战。时机方面，新倒退阶段，我国以推进高品质倒退为主题，放慢构建以国际大循环为主体、国际国内双循环互相增进的新倒退格式，我国经济增速在全世界规模仍无望维持相对于高的程度。跟着延续建设古代化产业体系以及推动高程度对于外开放，国内贸易投资范围以及深度稳步扩展，人民币跨境运用的市场需要会有新的显著晋升。世界大变局减速演进，中国努力于推进构建人类命运独特体，国内货泉体系的多元化态势日益显明，双边多边辅币结算以及区域货泉协作日趋加深，人民币在双边以及区域贸易投资跨境运用的“冤家圈”无望扩展，人民币的计价结算、投融资、国内贮备等功用将患上到无效晋升以及强化。应战方面，国际供应构造还不顺应需要构造变动，外部大循环的畅通存在显明短板，原始立异以及产业基础才能较弱，首要动力矿产资源对于外依存度较高，1些畛域危险隐患较大，保护人民币币值不乱存在必定压力。世界进入新的动荡改革期，次要发达经济体的货泉霸权、金融制裁、技术与进口管制风行，非美元国内货泉跨境运用的危险加大。

党的210大讲演提出“有序推动人民币国内化”。扩展人民币跨境运用是深化人民币国内化的根本条件以及事实需求。人民币国内化是个渐进的零碎化进程，更触及国内政治经济大格式以及货泉体系的繁杂博弈以及长时间演进。因而，必需充沛意识人民币国内化仍处于低级倒退阶段以及事实的程度，辨证对待人民币国内化的利与弊、收益与本钱和危险，深入意识到这1过程的长时间性、繁杂性以及艰难性，不能志患上意满或者自觉悲观。同时，也没必要妄自尊大，要以扩展人民币跨境运用为着力点，久久为功，一直夯实人民币国内化的实体基础，推进人民币逐渐成为拥有宽泛影响力的次要国内货泉。

第1，以贸易投资联动为纽带，深化区域以及“1带1路”沿线的人民币跨境运用。施展我国与西北亚以及“1带1路”沿线的贸易投资联络日趋严密的劣势，进步人民币跨境运用政策以及实际操作的便当性，激励国际对于外名目投资、工程建设承包以及装备进口等“走进来”企业与银行、信誉保险等中资金融机构携手亲密协作，鼎力构建人民币通过对于外投资流出而以装备以及两头品外贸进口、工程征询效劳贸易等时常名目回流的大循环机制。扩展与周边国度的双边货泉协作，踊跃落实双边辅币结算协定，处理好互设金融机构、互开账户、汇兑汇价、挂牌买卖、现钞调运、跨境领取、小币种区域买卖等操作性问题，通过贸易投资协作加强人民币跨境运用的粘性，进步双边贸易人民币计价领取结算的比重，拓展跨境人民币结算“冤家圈”。依照扩展面向全世界的高规范自在贸易区网络的需求，加大对于跨境电商、海内仓、离岸国内贸易等内贸新业态跨境人民币运用的政策支撑。

第2，有序扩展金融开放，推进融资以及金融买卖等人民币跨境运用渠道平衡倒退。稳步推动金融畛域的规定、规制、治理、规范等轨制型开放，钻研整合优化证券投资“管道式”开放方式，便当境内外投资者展开跨境证券投资。扩展跨国企业本外币1体化资金池业务，改良跨境融资的授信、风控、利率以及汇兑等治理，支撑中外资金融机构以及跨国企业展开跨境融资，支撑更多境外主权类机构、跨国企业在境内市场发行“熊猫债”。稳步扩展机构、市场以及产品等金融开放，丰厚国债、初等级信誉债、衍生品等金融工具，支撑将境内金融市场产品归入支流国内指数，便当境外央行、投资机构增配人民币资产，强化人民币国内贮备功用以及避险货泉属性。

第3，推进在岸、离岸人民币资产市场调和倒退，扩展人民币跨境运用循环。增添新动力等国际期货市场种类，有序扩展期货特定种类对于境外投资者开放，推进大宗商品畛域人民币计价结算以及运用。施展好内地与中国香港常备货泉调换支配的作用，支撑香港离岸市场丰厚股票、债券、衍生品、存存款等人民币产品体系，增进人民币在岸、离岸市场活动的良性循环。加大对于人民币清理行的政策支撑，优化清理行布局，推进清理行晋升跨境人民币业务效劳才能，更好助力离岸人民币市场培养以及倒退。

第4，完美人民币跨境运用的基础设施，强化微观审慎治理。完美人民币跨境收付信息治理零碎建设，健全外汇以及人民币全口径跨境资金活动的监测剖析以及预警体系。健全事中预先治理以及金融机构自律机制，进步跨境人民币业务展开的规范化、标准化以及便当性。依据货泉调控、汇率不乱等需求，及时施展全口径跨境融资微观审慎调理工具的作用，切实防范跨境资金活动危险。

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