美联储主席的公开反对者 

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美联储主席的公然拥护者丨《内幕报导》系列4

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本文节选自二0二三年一月出版的滞销书《The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy》，作者Christopher Leonard是美国知名财经记者，作品见于《纽约时报》、《华尔街日报》、《财产》杂志及《彭博商业周刊》。

♦为何美联储加息会引起银行开张连锁风暴？银行真的已经经大而不能倒？

♦为何股市、房价延续发热，但中产阶层的薪资以及贷款却一直缩水？

♦美联储的货泉宽松政策，如何跟着跨国资本挪动，影响全球？

本书说出1个让人震惊但又惹人入胜的故事，透过1位试着正告世人的美联储资深官员转达的资讯，娓娓道来量化宽松如何侵害了美国经济，扩展了全世界金融危险。这是1分内情报导，揭示美联储逾越红线的决策内幕，细数从全世界金融风暴到量化宽松的撒钱救市，如何助长高危险投资，造成难以衡量的长时间金融危险。

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美联储主席的公然拥护者

#货泉政策的试验#

当本·伯南克在二0一五年出版回想录时，他将其命名为《行为的勇气》。这捉住了伯南克主义的实践。它以为货泉干涉是必要的、英勇的，乃至是崇高的。

恰是伯南克，在二00八年以后，推进美联储做它之前从未做过的事件，使货泉基础的增长超过以往，将利率推低至零，提供"前瞻性指点"，许诺利率将维持在零，诱使银行以及投资者承当更多危险。这些踊跃的行为与伯南克的行动举止不1致。他谈话温以及、敌对、咄咄逼人。他那修剪患上很划一的灰色胡须给他带来了1种亲切感。后来，他似乎很高兴在格林斯潘的长时间任期以后，成为1个相似于看守主席的人：1个低调的治理者，以小心的方式悄然地拉动货泉政策的杠杆。然而，二00八年的解体使伯南克与财政部长汉克·保尔森以及纽约联邦联储主席蒂莫西·盖特纳1起成为全世界知名人士。他们是事件的中心3人组，解救了微小的保险团体AIG，让雷曼兄弟开张，推进了七000亿美元的银行救助。伯南克成为美国经济救济工作的代言人。

假如说伯南克在危机期间很斗胆，部份缘由是美联储在解体前行为太慢，过后它让房地产泡沫收缩，沾染了金融零碎，并暴发了。二00七年，当典质存款借款人开始大量背约时，伯南克在1次行业会议上说，次级典质存款的问题其实不那末风险。伯南克说："咱们置信次级存款部门的问题对于更宽泛的住房市场的影响多是有限的，咱们预计次级存款市场不会对于经济的其余部份或者金融零碎发生严重的外溢效应。"

当这个零碎真的解体时，伯南克无机会定义他的遗产。在许多方面，他完整合适这项工作。作为1名学者，伯南克专一于大萧条，并写了大量关于如何防止新萧条的文章。他的外围观念之1是，美联储在一九三0年代没有采用足够斗胆的行为。中央银行实际上通过收紧货泉供给量使大萧条好转了。伯南克以为，处理方案是在解体后尽量地踊跃行为。他花了良多年时间思考美联储即便在把利率推到零后也能增进经济增长的新法子。他不以为零界限是1个不可侵略的限度，而只是另外一个数据点。伯南克早在二一世纪初就发表了关于这1概念的论文，过后0%的利率还只是1个疯狂的设法。伯南克的1些设法很离谱。例如，他倡议美联储能够通过无穷量购买国库券来限度其长时间利率。他探讨了1种被称为"直升机投放"的货泉，在这类情况下，美国政府将通过简略地将其一切的债权发售给美联储，而美联储将印制货泉来购买这些债权，从而给人们带来微小的减税。伯南克曾经倡议，日本中央银行能够通过抬高其货泉价值以刺激进口来收场该国的经济衰退，虽然通货收缩率将跃升至无比高的三%或者四%。伯南克在成为美联储主席时已经经抛却了大部份的倡议，但他从未得到对于试验的兴致。

二0一0年的经济停滞不前激励了这类试验。经济学家们知道，从银行业危机中恢复过去需求数年时间，但崩盘后这么久，高就业率的事实依然使人震惊。就业率依然高于九%，经济增长依然疲软。因为希腊以及西班牙等负债累累的国度，欧洲的危机正在会萃气力。这些问题，假如不加以处理，可能会在全球发生连带效应。美国股市在二0一0年春季开始再次下挫，道琼斯工业均匀指数在五月以及六月间上涨了约一000点，或者九%。

FOMC的成员对于此感到耽心，但他们普遍以为，另外一次衰退是不可能的。无非，危险老是存在的，美联储不想被发现低估了1个问题。后来，伯南克只是在推进将利率维持在零程度。这似乎是最平安的做法。但霍尼格开始持拥护意见。他在八月份的FOMC会议上解释了他的高度耽忧。"我以为这更像是埋下了石楠的种子，咱们将不能不像过来那样，不是在1年后，而是在3、4年后解决。所以我无比拥护这项政策，"他说。这些拥护意见对于伯南克来讲其实不象征着甚么，由于霍尼格依然是1个孤傲的声响。FOMC会议外部有良多争执，但实际投票后果1直是1边倒的一一比一，霍尼格是其中之1。

#美联储发明货泉的方式#

八月，伯南克开始了1场公然流动，启动了他最大的立异，也是美联储历史上最伟大的试验之1。这就是所谓的量化宽松规划。该规划之前曾经大范围运用过1次，在金融风暴期间。但它历来没有以伯南克以为应当在二0一0年底运用的方式运用过，作为1个经济刺激规划，在危机以外运用。奇怪的是，伯南克在霍尼格本人匡助主办的1个流动中为以这类方式运用量化宽松树立了公家支撑。每一年夏天，堪萨斯城联储都会在怀俄明州的杰克逊霍尔举办1次研讨会，这是全世界中央银行家以及经济学家的集会，是货泉政策最接近奥斯卡奖之处。这是1个走红地毯之处，也是1个被新闻摄影师捕获的时辰。美联储主席的讲话老是1个严重事情，在二0一0年，伯南克没有让人绝望。他宣告了将匡助美联储把利率推到零下列并在没有人违心这样做的时分刺激经济的规划。报导伯南克讲话的支流媒体，尚无辞汇来描写主席所说的内容。几个月后，量化宽松1词才进入更宽泛的辞汇表。即便是最佳的金融记者也从杰克逊霍尔报导了关于美联储购买债券、长时间债权以及国债的规划，听起来浑然1体。它听起来很干燥，技术性强，而且有害。

但FOMC的成员却理解，由于他们知道这个规划将如何运作，和它的目的是甚么。美联储之前做过1次量化宽松，在二00八年金融危机的热潮中。那是1次紧迫的致力，是在无比时代的1件无比之事：美联储间接购买典质存款债权以不乱典质存款市场。如今伯南克倡议美联储初次将量化宽松变为治理经济的失常操作工具。

量化宽松的根本机制以及指标其实很简略。这是1个将数万亿新发明的美元注入银行零碎的规划，而此时银行几近没有能源去保留这些钱。美联储将通过运用它已经经掌握的最弱小的工具之1来做到这1点：纽约的1个无比大的金融买卖商群体，他们已经经从被称为"1级买卖商"的2104家金融公司的特定群体中购买以及发售资产。次要买卖商在美联储有专门的银行金库，称为贮备账户。为了执行量化宽松政策，纽约联储的1名买卖员会打电话给低级买卖商之1，比如摩根大通，并提出从该银行购卖价值八0亿美元的国债。摩根大通将把国债卖给美联储买卖员。而后，美联储买卖员会敲几个键，告知摩根银行家看看他们的贮备账户。瞧，美联储当即在贮备账户中平空发明了八0亿美元，以实现购买。反过去，摩根大通能够用这笔钱在更宽泛的市场上购买资产。这就是美联储发明货泉的方式：它从低级买卖商那里购买货色，而且它通过简略地在他们的贮备账户中发明货泉来做到这1点。

伯南克规划1次又1次地进行这类买卖，直到美联储购买了价值六000亿美元的资产。换句话说，美联储将用它发明的钱买货色，直到它用六000亿新美元填满华尔街的贮备账户。伯南克但愿在几个月内实现这项工作。在危机产生以前，要花大约六0年的时间能力在货泉基础上增添这么多美元。

关于量化宽松政策，还有1件事让它如斯弱小。伯南克规划购买长时间国债，如一0年期国债。这比听起来更首要。美联储1直在购买短时间债权，由于它的工作是节制短时间利率。但如今央行出于策略斟酌，把指标放在了长时间债权上：长时间债权至关于华尔街的1个储蓄账户。它是1个平安之处，投资者把他们的钱绑在那里，以取得可靠的回报。通过多化宽松政策，美联储会把这个储蓄账户拿走。它将缩小可用的一0年期国库券的供给。美联储发明的一切资金如今将面临很大的压力，由于它不能再在一0年期国债中找到平安的家。一切新的现金将被推到收益率曲线上，被推到危险投资上。实践上说，银行如今将自愿放贷，无论他们是不是违心。量化宽松政策将使整个零碎充斥着资金，同时它又限度了这些资金可能被平安贮存的避难所。假如二0一0年期间经济增长疲软以及懦弱，那末量化宽松政策将用更多的钱、更廉价的存款以及宽松的信贷来冲洗环境，吸引银行动新的企业提供资金，而他们之前可能不会为这些企业提供资金。

#公然的友好瓜葛#

霍尼格花了1整年时间埋怨0%利率的风险"调配效应"。如今，在杰克逊霍尔，这些埋怨看起来已经经由时了。量化宽松的调配效应将是美国金融界从未见过的。

在FOMC会议上，人们对于量化宽松政策的本色进行了争辩，这是1项大范围的试验，其益处以及危险都不明白。对于该规划的拥护意见比过后公然的要多。霍尼格其实不是独一对于该规划持强烈拥护意见的FOMC成员。地域银行行长查尔斯·普洛瑟以及理查德·费舍尔对于该规划示意耽忧，里奇蒙德联储主席杰弗里·拉克也是如斯。然而，假如说量化宽松是激进的，伯南克坚持以为这是无比时代所请求的。

在九月份的FOMC会议上，霍尼格对于美联储的所作所为提出了最凝炼、最间接的批判。他指出，美国经济糊口的深度委靡其实不是由银行缺少存款酿成的。银行已经经有良多钱能够放贷了。真实的问题在银行零碎以外，在实体经济中，深层次的问题正在发酵，美联储没有才能处理这些问题。将利率维持在零程度，而后向银行零碎注入六000亿美元的新资金，这些钱无处可去，只能用于危险存款或者金融投契，这其实不能匡助处理美国经济的根本功用阻碍。

"我基本不是在主意高利率，我历来没有主意过。我主意解脱零利率，解脱以为只需咱们再增添1万亿美元的高能货泉，1切都会好起来的设法。不会的，"霍尼格说。

他正告说，新1轮的量化宽松政策将把美联储推向1个不易收场的"新体制"。"在这1点上，危机应当已经经告知咱们，咱们需求更为注重长时间的微观经济以及金融不乱，而不单单是通胀指标。咱们有调配效应，我以为咱们应当无比、无比留神这1点。"

在这1刻，霍尼格似乎确切无机会波动他的1些共事。当伯南克在会议晚些时分回应霍尼格时，伯南克为量化宽松政策进行了辩解，这将成为他在将来几年的次要辩解理由，他屡次反复了这1点。他指出，假如美联储不进行干涉，就会见临危险。

"这无比、无比难题，"他说。"咱们没有好的选择。不做任何事件觉得更平安，但另外一方面，咱们有1个体现无比重大的经济，咱们有无比高的就业率。所以没有平安的选择。不管咱们做甚么，咱们将不能不做出咱们最佳的判断，并但愿患上到最佳的后果。"

当伯南克在FOMC外部进行争辩时，他无比奇妙地塑造了争辩的前提。通过在杰克逊霍尔宣告量化宽松政策，他进步了人们对于该规划会产生的预期。这促使投契者开始买卖，恍如该规划是1个肯定的事件，推进了1些资产的价钱下跌。在几个月内，假如美联储没有跟进，市场可能已经经上涨。

恰是在这1时代，也就是秋季，伯南克以及霍尼格之间的瓜葛在货泉政策的优雅世界里变为了公然的友好瓜葛。几个月前的五月，霍尼格接受了《华尔街日报》的采访，在采访中他间接批判了0%的利率政策，明白正告说它可能会激发资产泡沫。如今，在1次公然演讲中，霍尼格说，量化宽松政策相似于"与魔鬼做买卖"。这不是FOMC成员通常运用的礼貌性言语。这是1次公然的谴责。

这些评论激怒了本·伯南克，或许比霍尼格的拥护票对于他的刺激更大。

当美联储在一一月会萃在1起对于量化宽松规划进行投票时，为期两天的会议在不欢快的氛围中开始。伯南克在会议开始时对于会萃在1起的FOMC成员进行了1些责备。他说，关于他们会议的信息泄漏太多，一样使人耽忧的是，1些美联储官员似乎感觉在公然演讲中愈来愈自在地表白他们对于首要政策事项的看法。很难不以为这1埋怨是针对于霍尼格的。伯南克说，发表这类"无比强烈、无比不灵便的立场"损坏了FOMC的可托度。

珍妮特·耶伦示意赞成。她说："我集体以为，在本机构遭到微小审查的时分，他们侵害了咱们的信用以及名誉，而咱们没法经受，"。

共鸣很首要。向内部世界展现1个统1的战线是很首要的。持不赞成见是不虔诚的行动。这就是一一月二日，会议第1天的信息。如今，一一月三日，汤姆·霍尼格以及其余成员在微小的桌子旁就坐，筹备就量化宽松政策进行最初争辩。

第4篇完

下篇内容预报

人们普遍以为，假如FOMC的3个或者4个成员投票拥护任何特定规划，那将是灾害性的。这类水平的异议将向世界收回电报，标明美联贮存在一致。

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